东吴证券：全体锂电池价格下探空间较小 看好板块出资时机

  东吴证券发布研究报告称，24年2月，部分铁锂动力电芯价格0.4元/Wh(含税)，该行测算铁锂电芯不含税本钱为0.37元/wh、BOM本钱为0.27元/wh(不考虑良率)，价格现已跌破二线厂商现金本钱。此外，后续原材料对电池价格影响估计仅0.01-0.02元/Wh，可跌落空间已非常有限。看好锂电版块出资时机，首推宁德年代(300750.SZ)，其次为亿纬锂能(300014.SZ)等二线电池企业。

  电池是非标品，产品、客户差异形成产品价格差异，现在宁德价格远高于二线电池是合理且持续的。

  22年在原材料高点时，宁德年代与二线原材料价格低点时，价差扩大为0.2-0.3元/Wh，根本原因为宁德产品和客户结构多样化、供应链收购优势，电池价格调整相对滑润。一起，电池为非标产品，价差显着，现在储能铁锂电芯0.35-0.4元/Wh(含税)，动力铁锂电芯0.4-0.45元/Wh(含税)，而海外三元pack仍在1元/Wh以上，而宁德年代三元出货量比重约50%、海外客户超50%(含特斯拉)，因而23Q3均价仍高于1元/wh，Q4仅小幅下滑5-10%。

  1)海外方面：海外车企供应链进入门槛高，竞赛格式会集，价格竞赛并不剧烈，电池定价方法为原材料联动+非联动部分年降，价格较为安稳。新一轮定点在23年发动，因为日韩电池企业本钱高，托底海外电池价格，且此欧洲轮定点中估计宁德年代比例可超40% 。2)国内方面：24年2月，部分铁锂动力电芯价格0.4元/Wh(含税)，该行测算铁锂电芯不含税本钱为0.37元/wh、BOM本钱为0.27元/wh(不考虑良率)，价格现已跌破二线厂商现金本钱。此外，后续原材料对电池价格影响估计仅0.01-0.02元/Wh，可跌落空间已非常有限。

  根据本钱和产品的长处，宁德年代与二线厂商的盈余差异将持续坚持，24年单位赢利微降至0.07-0.08元/wh。

  1)本钱：该行测算宁德与二线元/wh的差异，大多数来源于原材料用量少及收购价低(0.01元//Wh)，单线产能大、人工低、折旧少(0.01元/Wh)，良率高、产能利用率高(0.03元/Wh)，这是根据长时间工艺，短期难以赶超;2)产品结构：竞赛最为剧烈的商场为国内铁锂，该行失望假定宁德该产品单位赢利降至0.01元/wh(对应二线大幅亏现金本钱)，但国内铁锂占宁德出货量比重仅20%，影响有限。而国内三元、海外铁锂与三元盈余微降，该行估计国内铁锂单位赢利0.01元/wh国内三元/海外铁锂0.05元/wh海外三元0.14元/wh，24年宁德均匀单位赢利0.07-0.08元/wh，较23年下降0.01-0.02元/wh，全体赢利可相等，好于商场预期。

  出资主张：该行看好锂电版块出资时机，首推宁德年代，其次为亿纬锂能等二线)锂电需求仍持续增加，该行估计24年全球动力+储能电池需求1250-1300GWh，增加25%，30年将超4000GWh，年均复合20%增加;2)职业格式安稳，本钱曲线峻峭，国内价格已降至底部，迫临二线厂商现金本钱线)龙头产品结构丰厚、海外商场超量盈余显着，全体盈余水平好于商场预期。该行估计宁德年代23-25年归母净赢利441/463/564亿元，同增43%/5%/22%，对应16x/15x/12x，估值处于低位，根据公司全球电池龙头位置，该行给予公司24年20x，目标价210元，保持“买入”评级。